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チーフマーケットストラテジスト・市川雅浩氏（三井住友DSアセットマネジメント株式会社）が解説します。

●年初からの円安進行と7月11日以降の急速な円高進行は円キャリー取引が影響したとの見方も。 ●ただ、キャリー取引の正確なデータはなく、参照できる通貨先物も、実際にはキャリー取引に不向き。 ●日本株対象外の円キャリーは株安の直接要因ではないが、ある程度は円高を通じた間接要因に。

年初からの円安進行と7月11日以降の急速な円高進行は円キャリー取引が影響したとの見方も

キャリー取引とは一般に、(1)資金市場で低金利の通貨を調達し、(2)為替市場で低金利通貨を高金利通貨に交換（高金利通貨買い・低金利通貨売り）、(3)高金利通貨建ての短期債券などに投資する手法とされています。相対的に金利の低い日本円を調達通貨とする場合は、円キャリー取引と呼ばれ、為替市場で高金利通貨と交換する際に円売りを伴うため、年初からのほぼ一本調子の円安進行は、円キャリー取引の増加が一因との見方もありました。 円キャリー取引を解消するときは、(1)投資していた高金利通貨建ての資産を売却し、(2)為替市場で手元に戻った高金利通貨を日本円に交換（高金利通貨売り・低金利通貨買い）、(3)資金市場で借りていた円を返済、という流れになります。取引解消時は、為替市場で日本円と交換する際に円買いを伴うため、7月11日以降の急速な円高進行は、円キャリー取引の解消が影響したとの声も聞かれます。

ただ、キャリー取引の正確なデータはなく、参照できる通貨先物も、実際にはキャリー取引に不向き

［図表1］投機筋の円ポジションとドル円レート

キャリー取引は、投機筋などが積極的に手掛けているとされていますが、実際の取引を正確に示すデータは存在していません。ただ、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の1部門である、インターナショナル・マネー・マーケット（IMM）に上場されている通貨先物では、非商業部門（投機筋）の円ポジションとドル円レートに相応の連動性がみられることから（図表1）、投機筋の円取引を読む上で、これらは広く参照されています。 しかしながら、投機筋の中には、ポジションが公開されることを好まない向きもあり、通貨先物の円ポジションについては、必ずしも投機的な円取引を全て正確に反映するものではありません。また、そもそも通貨先物は取引所取引であり、決済日もあらかじめ決まっている上、差金決済が一般的です。そのため、通貨先物の利用は、キャリー取引には不向きといえます。