主要な工業用金属の銅市場で異変が起こっていると27日付の日本経済新聞が報じた。

　世界最大の金属取引所のロンドン金属取引所（LME）で在庫が払底したことで、現物の取引価格が先物（先渡し）の価格よりも高くなる「逆ざや」の幅が一時1100ドル超と過去最大規模に拡大した。一部企業の意図的な供給締め上げ（スクイーズ）が背後にあった可能性もあり、LMEも抑制に動いている（27日付日経新聞）。

　LMEの銅先物の最終決済は株価指数先物のように売値と買値の差額のみをやり取りする「差金決済」ではなく、現引き現渡しとなる。これは原油先物や日本債の券先物の最終的な決済時も同様となっている。

　通常、商品先物の価格は現物と比べて倉庫代がかさむなど余分なコストがかかるため、理論上は順ざやになりやすい。

　しかし今回、激しい逆ざやが生じたきっかけは銅の在庫の急激な減少だとされる。在庫から引き出す予定の数量を差し引いた「余剰在庫」が14日に一時1万4150トンと、1974年以来47年ぶりの低水準に陥った（27日付日経新聞）。

　これによって価格変動リスクを回避するなどの目的で、先物の売り、つまり空売りしていた向きが現物を渡せなくなるリスクが発生し、これによって取引最終前に買い戻しを行わざるを得なくなったとみられる。

　これは2020年4月に発生した原油先物の一時マイナス化と逆のことが起きたといえる。

　原油先物取引も現引き現渡しが存在しており、買い方はそのポシションを取引最終まで持ち続けると、現物つまり原油そのものを引き取らなくてはならない。

　しかし、新型コロナウイルスの世界的な感染拡大を抑制するためとしてのロックダウンなどによる経済活動の低下を受け、原油そのものの需要が大きく後退した。さらに原油の供給も過多となっていたことで、需給バランスが崩れて原油先物は下落した。

　米国内ではすでに原油在庫が貯蔵施設の能力の限界に達しつつあり、供給過多で原油在庫が満タン近くとなっていた。

　原油を貯蔵する手立てがなくなりつつあり、そもそも原油を引き取るつもりもなかった投資家も慌てて売りを出したとみられる。WTIの取引がマイナスでも可能ということがわかったことも買い方を慌てさせた。その結果、WTIの先物価格が初めてマイナスとなってしまったのである。

　原油先物のマイナス化、そして今回の銅先物の逆ざやも、先物の現引き現渡しが絡んではいる。しかし、それとともにコロナ禍における原油需要の後退と、経済活動再開による銅需要の急拡大によって、先物と現物のバランスが崩れた事例といえよう。