為替市場の経験則として、日本の夏は円高になりやすい、とされる。円高はデフレ圧力を強めるため、日銀の緊張感も高まり、蚊取り線香のＣＭではないが、「日本の夏、円高の夏、キンチョー（緊張）の夏」となる。そして今年は、典型的な「円高の夏」となった。円高が終息するかどうかだが、「すべてはトランプ米大統領の呟き次第で、『超円高の秋』になる可能性も捨てきれない」（大手邦銀）という。

トランプ大統領が対中貿易政策で強硬姿勢を強めてリスクオフに

　８月に円高が進行しやすい要因の一つは、市場参加者が夏季休暇に入り、取引が薄くなるため。特にドル買い・円売りの主体である日本の輸出企業などが不在となるお盆休みは、需給要因としてドル安・円高に傾きやすい。そうした中、今年はトランプ大統領が対中貿易政策で強硬姿勢を強めたことがリスクオフの円買いを強め、円高を加速させた。まずは簡単に８月の為替動向を振り返ってみたい。

　８月初めは、１ドル＝１０９円台前半の円安水準だった（下図参照、筆者作成）。米連邦準制度理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長が７月末の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）後の会見で、追加利下げに慎重姿勢を示し、「積極的な利下げ姿勢を期待してドルを売っていた向きの買い戻しが誘われた」（ＦＸ業者）ことが円安につながった。胸をなでおろしたのは日銀で、「今年の夏はさほど円高にならないだろう」（幹部）との期待感が広がった。

　残念ながら日銀の期待感は、トランプ大統領の中国への強硬姿勢で吹き飛んだ。とりわけ同大統領のツイッターでの呟きは為替市場を翻弄した。８月２３日には中国の報復措置に対抗する考えを表明し、「米中貿易摩擦は激化の一途をたどる」との懸念から円相場は２６日早朝に１０４円台前半に急伸した。月初の水準から５円前後もの円急騰で、「今年は相当な円高の夏になった」（先の大手邦銀）のは間違いない。

８月下旬は貿易交渉の進展期待から円売り戻しも。円高ピークアウト論もくすぶるが…

　８月３１日のドル円は１０６円台前半となった。対立を深めた米中両国だが、９月上旬に閣僚級会議が開かれる見通しになり、貿易交渉の進展期待から円の売り戻しも誘った。市場では「米中関係はこれ以上悪化せず、円高はピークを過ぎた」（別のＦＸ業者）との観測も浮上する。ＦＲＢは利下げ局面だが、なお開いている日米金利差に着目したドル買いが根強いことも円高終息論を補強する。

　トランプ大統領が口をつぐめばそうなる可能性は高い。対中姿勢を和らげれば、世界経済の見通しは好転し、米株高・債券安（金利上昇）を背景にリスクオンの円安が進むだろう。一方、中国を屈服させる姿勢を強めれば、円高再燃は必至だ。大手金融機関のアナリストは「米中とも覇権を賭けて引くに引けず、ノーガードで打ち合う」と懸念する。この場合、「１００円突破は時間の問題」（先の大手邦銀）となる。

１００円突破の場合は追加緩和が必要にも。日銀のキンチョー（緊張）は続く

　この数か月、国際金融市場は「トランプ大統領の言動を中心に展開してきた」（日銀ＯＢ）。貿易政策で強硬姿勢を示せばリスクオフに、緩和姿勢ならリスクオン。円高も円安もトランプ大統領の一存であり、影響が大きいことから日銀も「大統領のツイートは常時ウォッチせざるを得ない」（ある高官）という状況だ。１００円突破の場合は追加緩和が必要になる可能性もあり、日銀のキンチョー（緊張）は秋も続くことになる。