再び盛り上がるDeFiが直面する4大リスク──スケール、スピード、複雑性、相互接続性

DeFi（分散型金融）が再び勢いを増している。新しいエコシステムにおける活発な動きと高い利回りは、2021年の「DeFiの夏」を彷彿とさせる。 イノベーティブなプロトコルの多様性により、投資家はついて行くことが信じられないほど大変であると同時に、目覚ましい成長により、DeFiエコシステムに蓄積されるリスクへの懸念が高まっている。 EthenaやEigen Layer LRTのような、今回の波の中で最も成功したプロトコルを、リスク管理がお粗末だったTerra（テラ）のようなプロジェクトと比較して論じる、破滅的な分析を耳にしたことがあるかもしれない。 実際には、急成長しているこれら新世代のDeFiプロトコルははるかに成熟しており、リスク管理には多くの配慮がなされている。しかし、リスクはまだ数多い。 現在のDeFi市場における最大のリスクは、Terra崩壊を引き起こしたようなメカニズム的な不具合に基づくものではなく、むしろ3つの重要な要素、すなわちスケール、複雑さ、相互接続性にある。 今回のDeFiの波におけるプロトコルは、数カ月のうちに非常に大きくなり、より複雑な金融プリミティブを可能にし、信じられないほど相互に接続している。 この複雑さ、規模、相互接続性の組み合わせは、現在のDeFi市場におけるリスクモデルを大幅に上回っている。簡単に言えば、現在のDeFi市場には、信頼できるリスクモデルが存在しないリスク条件が数多く存在するということだ。そして、このギャップは縮小するどころか、ますます大きくなっているようだ。

現在のDeFiにおける4大リスク

リスクは当初からDeFiの一部であり、それを大雑把で一般的な用語で論じることは極めて簡単だ。この新時代のDeFiは斬新なイノベーションをもたらし、著しいスピードで成長している。その結果、リスクは以前とは異なる意味合いを持つようになった。 今のDeFi時代のリスクを分析するために第一原理的なアプローチを取ると、スケール、スピード、複雑性、相互接続性という4つの基本的な要因が浮き彫りになる。 これらの要素を説明するために、TVLが数億ドルの基本的なAMM（自動マーケットメーカー）と、対応するポイントシステムを備えたリステークキング資産を使用し、独自のトークンとポイントを導入するAMMのリスクの定量化の違いを考えてみよう。 前者のリスクモデルは、基本的な統計的手法や機械学習手法で解くことができる。後者は、複雑性やカオス理論など、DeFiではまったく適用されていない数学や経済学のより高度な分野の領域に入る。 それぞれの要因を詳しく見てみよう。