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日経平均株価は年初来の上昇から一転し、3月11日に大きく値を崩しました。しかし三井住友DSアセットマネジメント株式会社は、日経平均株価の調整は一時的で健全なものであり、長期上昇トレンドは継続すると判断しています。これまで「上昇ペースが速すぎる」「下がったら買いたいが…」と手を出せずにいた人は多いでしょう。日本株投資はまだ間に合うのでしょうか?　チーフグローバルストラテジスト・白木久史氏（三井住友DSアセットマネジメント株式会社）が解説します。

------------------------------------- 【目次】 1. 処方箋その1:バブルとは無縁のバリュエーション 2. 処方箋その2:「デフレ脱却」という特効薬 3. 処方箋その3:新値に逆らうな ------------------------------------- 日本株の好調が続いています。日経平均株価（以下、日経平均）は2月22日に約34年ぶりに史上最高値を更新し、3月4日には4万円の大台を突破して年初来の上昇率は約2割に達しました。こうした倍速で進む株高を前に、「上昇ペースが速すぎる」「下がったら買いたいんだけれど」「昨年の売値より高くて手が出ない」などと嘆きつつ、呆然と上昇相場を眺めているだけの方も少なくないのではないでしょうか。そんな、「日本株高所恐怖症」にお悩みの方への処方箋として、長期的な視点から日本株の現在位置と、今後の展望について整理してみたいと思います。

1. 処方箋その1:バブルとは無縁のバリュエーション

［図表1］バブル期と現在の比較

■足元絶好調の日本株ですが、年初来の上昇ペース（年率換算で+110％超、3月7日まで）はとても持続可能なものとは言えないでしょう。このため、いずれ調整局面を迎えると考えるのが自然ですが、そうした調整局面は価格下落による「水準調整」よりも、相場がもみ合うことで値固めをおこなう「時間調整」となる可能性が高いのではないでしょうか。というのも、現在の日本株にはバブル期のような割高感が見られないからです。 ■足元の東証株価指数（TOPIX）のバリュエーションは、株価収益率（PER）で16.5倍、株価純資産倍率（PBR）で1.5倍ですが（いずれも3月11日現在）、バブル期に日経平均が最高値を付けた1989年12月末は、PERは61.7倍、PBRに至っては現在の米国株をも上回る5.6倍を付けていました（図表1）。 ■こうしてみると、上昇ピッチにこそ過熱感が漂うものの、株価水準については過熱感やバブルとは程遠い状況といえそうです。そのため、上昇ピッチだけを見てこの相場をやり過ごしていると、大事な投資機会を取り逃すことになりかねないでしょう。