日本　予想インフレ率・予想実質金利（10年）

　これらを踏まえたうえで、日米の予想実質金利差とUSD/JPYを比較します。チャートをみると、USD/JPYの変動を綺麗に説明していることがみて取れます。米国の予想実質金利が低下してドル安圧力が生じるのと同時に、日本の予想実質金利が上昇傾向にあり円高圧力が生じているため、双方が円高・ドル安を支持しています。これが昨年12月から続くUSD/JPY下落の説明として最も説得力があると筆者は考えています。

予想実質金利の低下が示すもの

米国実質金利差

　一方、これまでUSD/JPYの変動を説明してきた日米名目2年債金利差（以下、日米名目金利差）は足元でほとんど“使いものにならない”状態になっています。なぜでしょうか？　これまでの日米名目金利差をみると、日本の名目金利が日銀の金融緩和の下で低位安定するなか、米国のそれがFRBの利上げを織り込む下で上昇、その結果として金利差が拡大してきました。 　とくにこの2年くらいはFRBの利上げが為替マーケットのメインテーマだったこともあって「米国経済回復→FRB利上げ観測→USD金利上昇→USD買い」というトレードが流行り、FRBの利上げ観測がUSD/JPY上昇に直結していました。 　しかしながら、最近の動き（図中の★以降）をみてみると、利上げ観測の高まりがUSD/JPY上昇につながっていません。それは上述した米国の予想実質金利が上昇しないからです。 　ここであらためて予想実質金利の考え方を整理します。上述のとおり「予想実質金利＝名目金利－予想インフレ率」でした。投資家（資金の出し手・債券購入者）はインフレに負けないリターンを求めるので、インフレ率を上回る利子が実質金利（インフレに負けない実質的に受け取れる金利）に相当します。 　今度は債券発行者（資金の受け手・債券発行者）の立場で考えます。彼らは、インフレ率＋αの成長が見込まれるからこそ、借金をしてそのおカネを事業に投資するのです。つまり、インフレ率を除いて実質的に成長できる予想がそこにあるのです。これを予想実質成長率といいます。結局、予想実質成長率と予想実質金利は、立場の違いによって呼び名が変わるだけで、ほとんど同じ意味になります。